上市之路坎坷10年，愛瑪電動(dòng)車今日終于迎來了IPO。

FN商業(yè)（ID：FN-24H）6月15日消息，愛瑪科技（股票代碼：603529）正式在上海證券交易所主板掛牌交易，發(fā)行價(jià)27.86元/股，截止今日收盤 40.12元/股，總市值為161.95億元。

2012年，愛瑪科技的IPO計(jì)劃因高管內(nèi)斗而擱淺；2018年6月，愛瑪科技首次正式提交招股書沖刺IPO，卻在排隊(duì)半年多之后遭遇證監(jiān)會(huì)“靈魂拷問”而減速；2019年底，愛瑪科技再次提交招股書，又因“專利訴訟”而被證監(jiān)會(huì)取消審核。

跌跌撞撞兩年多，愛瑪科技終于敲鐘，也順便將一個(gè)廣闊而血腥的電動(dòng)車江湖展現(xiàn)在了大眾面前。

01 10年坎坷，心酸上市路

2012年起，愛瑪就開始謀劃IPO。但它也沒想到上市之路如此波折，不但沒成功，還丟掉了行業(yè)的頭把交椅。

第一次折戟源于愛瑪創(chuàng)始人張劍與副總裁顧新劍的“內(nèi)斗”。

2009年7月，張劍和顧新劍合作成立無錫愛瑪車業(yè)有限公司，用江蘇天爵的廠房生產(chǎn)電動(dòng)自行車，張劍持股70%，顧新劍持股30%。

2010年5月，張劍、顧新劍、無錫愛瑪、天津愛瑪、江蘇天爵簽訂協(xié)議，約定張劍和無錫愛瑪為顧新劍和江蘇天爵償還債務(wù)1.25億元，江蘇天爵將名下估價(jià)為6205萬余元的房地產(chǎn)抵償給無錫愛瑪，顧新劍將持有的無錫愛瑪30%的股權(quán)零對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給天津愛瑪全體股東。

而時(shí)任無錫愛瑪總經(jīng)理的顧新劍，得到張劍轉(zhuǎn)讓的天津愛瑪3%的股份后，于2011年1月調(diào)任天津愛瑪副總裁。

但顧新劍認(rèn)為沒有拿到相應(yīng)的股權(quán)對(duì)價(jià)，并以愛瑪稅務(wù)問題向張劍勒索。據(jù)法院認(rèn)定，顧新劍調(diào)任天津后，2011年9月至2013年3月，顧新劍以向稅務(wù)機(jī)關(guān)舉報(bào)無錫愛瑪偷漏稅問題等手段，多次向張劍索要錢款，達(dá)2.35億元。

按照張劍的說法，顧新劍曾以稅務(wù)問題為由打電話一次性索要10個(gè)億，讓他精神一度崩潰。

張劍的妻子段華還提到，“愛瑪公司凝聚了張劍所有心血，而且當(dāng)時(shí)公司正在籌備上市，張劍擔(dān)心顧新劍的行為會(huì)毀掉公司。”

最終顧新劍被逮捕，并在2016年4月，因敲詐勒索罪、職務(wù)侵占罪被法院判處有期徒刑20年。無錫愛瑪則因漏稅問題受到了行政處罰，追繳增值稅、企業(yè)所得稅2000萬元，同時(shí)處以罰款1000萬元。

無論事實(shí)真相如何，這場持續(xù)了三年的“高管內(nèi)斗”事件，讓愛瑪科技第一次上市計(jì)劃不了了之。

2018年6月22日，愛瑪電動(dòng)車首次正式向證監(jiān)會(huì)遞交了上市申請(qǐng)。

而此前的5月17日，國家市場監(jiān)督管理總局、國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)及工信部等四部門批準(zhǔn)發(fā)布了《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》國家標(biāo)準(zhǔn)，釋放出強(qiáng)烈的監(jiān)管信號(hào)。

強(qiáng)監(jiān)管對(duì)資本市場的影響不言而喻，但愛瑪科技依然選擇在這個(gè)敏感的時(shí)期沖刺IPO。

同年12月21日，證監(jiān)會(huì)向愛瑪電動(dòng)車提出了一份反饋意見，就規(guī)范性、信息披露以及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料三大方面的總計(jì)58個(gè)問題，要求公司和保薦人在30日作出書面回復(fù)。

這58個(gè)問題中，更為嚴(yán)重的其實(shí)是資產(chǎn)重組，具體到公司而言，就是愛瑪體育。

公開資料顯示，愛瑪體育主營業(yè)務(wù)是自行車生產(chǎn)與銷售。2015年3月，為聚焦電動(dòng)車業(yè)務(wù)，愛瑪科技將愛瑪體育的全部股權(quán)作價(jià)1億元，49.00%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三商投資，51.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天津富士達(dá)。

2018年1月，天津富士達(dá)將其持有的愛瑪體育51.00%股權(quán)，以7785.86萬的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給三商投資。同時(shí)，愛瑪科技又以3.02億元收購了愛瑪體育旗下的土地資產(chǎn)，愛瑪體育則被注銷。

而在2017年10月14日，三商投資的實(shí)控人由張劍轉(zhuǎn)變?yōu)閱虒殑?，后者受讓張?0%的股份成為三商投資的法人，而喬寶剛還是愛瑪科技發(fā)起股東之一。

當(dāng)時(shí)有媒體評(píng)價(jià)稱，這是一場張劍主導(dǎo)的左手倒右手的資本運(yùn)作，雖然未被最終證實(shí)，但確實(shí)成為了愛瑪科技上市路上的絆腳石。

愛瑪科技沒能如期在30天內(nèi)作出書面回復(fù)，直至2019年9月5日,愛瑪科技再次更新申報(bào)稿，距離首次提交申報(bào)稿已超過了一年的時(shí)間。

而彼時(shí)，愛瑪科技的老對(duì)手雅迪控股和新日股份早已分別在港股、A股上市多年，連電動(dòng)自行車新貴小牛電動(dòng)都已在2018年登陸納斯達(dá)克。

愛瑪科技數(shù)度沖刺，都錯(cuò)過了好時(shí)機(jī)。

02 天價(jià)代言

對(duì)于愛瑪科技而言，成也廣告，難也廣告。

2009年，周杰倫首次執(zhí)導(dǎo)的電視劇《熊貓人》劇組，經(jīng)過了臺(tái)北、廈門的拍攝后，轉(zhuǎn)景上海。拍攝間隙，周杰倫和愛瑪電動(dòng)車簽下了代言合同。

隨后，“愛就馬上行動(dòng)”的廣告詞流傳于大街小巷。

（周杰倫的“座駕”不再是AE86）

據(jù)悉，愛瑪給周杰倫的兩年3000萬代言費(fèi)，打破了王菲2000萬元代言洗發(fā)水的紀(jì)錄。

時(shí)任愛瑪電動(dòng)車總經(jīng)理余林曾在談到這筆代言時(shí)表示，“愛瑪?shù)臓I銷額高達(dá)5億元，3000萬元只是很小的一部分。周杰倫代言能提升品牌知名度，一年的品牌價(jià)值可達(dá)20億元。”

周杰倫所帶來的品牌價(jià)值很難統(tǒng)計(jì)，但雙方都對(duì)彼此非常滿意。

2019年12月11日，愛瑪在天津舉辦20周年品牌盛典，愛瑪董事長張劍為周杰倫頒發(fā)了長情代言獎(jiǎng)，周杰倫則為愛瑪唱了一首《告白氣球》，并現(xiàn)場續(xù)簽了第12年的品牌代言。

除周杰倫外，曾為愛瑪科技的品牌或產(chǎn)品代言過的明星還有范冰冰、金秀賢和EXO。

天價(jià)代言費(fèi)可以換來遠(yuǎn)超期待的品牌價(jià)值，但也會(huì)造成顯而易見的資金壓力。

愛瑪科技的招股書顯示，公司長期待攤費(fèi)用構(gòu)成情況中，品牌代言費(fèi)占較大比例。2016年金秀賢的品牌代言費(fèi)為600萬，同年的廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)為4368萬,占銷售費(fèi)用的比重為23.56%。

2017年，愛瑪科技繼續(xù)加大投入，明星的品牌代言費(fèi)增加了521萬元,達(dá)到1121萬,且廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)較上一年增加了6925萬元。

在長期待攤費(fèi)用構(gòu)成中，品牌代言費(fèi)占比均超過30%，最高達(dá)63.47%。

還值得注意的是，對(duì)于2017年公司凈利潤大幅下跌，愛瑪科技將其歸因于當(dāng)年開展的毛利率較低的共享單車業(yè)務(wù)。

對(duì)于愛瑪科技而言，入局共享單車業(yè)務(wù)同樣是把雙刃劍。

2017年，共享單車成為炙手可熱的風(fēng)口，愛瑪科技高調(diào)入局，與摩拜開始合作，自行車訂單因此大幅提升，貢獻(xiàn)了3.46億元的銷售額，占收入總額的4.44%。

但這部分營收并沒有給愛瑪科技帶來期待已久的現(xiàn)金流，反而是激增的應(yīng)收賬款。

截至2017年12月31日，愛瑪科技應(yīng)收賬款約2.64億元，較2016年末大幅增長162.37%。其中，愛瑪科技對(duì)摩拜的應(yīng)收賬款余額3559.64萬元，占比12.43%，居于首位。

2018年，來自摩拜的訂單量下降，愛瑪科技又開辟了與滴滴旗下青桔單車的合作，青桔單車的運(yùn)營方杭州青奇科技有限公司超越摩拜成為了愛瑪科技在共享單車領(lǐng)域的最大客戶，同時(shí)也是愛瑪科技前十大客戶。

受共享單車業(yè)務(wù)影響，本來營收貢獻(xiàn)已經(jīng)不到1%的自行車業(yè)務(wù)，在2017年占愛瑪科技主營業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到6.44%。

可惜好景不長，共享單車從風(fēng)口跌落，愛瑪科技自行車占主營業(yè)務(wù)收入的比例也一降再降，從2017年的6.44%，降至2018年的3.06%，最終跌到2019年上半年的0.75%。

共享單車是毛利率更低的行業(yè)，很難作為愛瑪科技的利潤增長點(diǎn)，自行車業(yè)務(wù)也不是愛瑪科技當(dāng)前的重點(diǎn)。

要解決現(xiàn)金流問題，就必須上市；要上市，又不得不暴露出問題。資本的力量不容小覷，資本市場的飯也同樣不容易吃到。面對(duì)業(yè)績滑坡、利潤萎靡、產(chǎn)品質(zhì)量等問題，愛瑪科技的上市路尤其艱難，而在敲鐘后，資本市場的考驗(yàn)才剛開始。

03 競爭掉隊(duì)

愛瑪科技艱難上市的兩年，恰好是電動(dòng)自行車行業(yè)二度暴漲的兩年。

2018年5月15日，《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》公布，該標(biāo)準(zhǔn)于2019年4月15日實(shí)施，瞬間顛覆了整個(gè)電動(dòng)自行車行業(yè)。

當(dāng)時(shí)，國內(nèi)兩輪電動(dòng)車保有量3億多輛，參照新國標(biāo)的技術(shù)規(guī)范，約70%不符合新國標(biāo)的要求。隨著新國標(biāo)的正式實(shí)施，各省市相繼出臺(tái)電動(dòng)車管理細(xì)則，為超標(biāo)車設(shè)置過渡期。

按照相關(guān)政策的處置方案，過渡期截止集中在2021-2023年。

簡單粗暴地估算，理論上有2.1億輛電動(dòng)自行車的市場需求，三年換車期，年均7000萬輛，而2019年全國電動(dòng)自行車產(chǎn)量才3600萬輛。

即使不算上新增用戶，電動(dòng)自行車市場也將以翻倍的速度增長，十分夸張。

據(jù)方正證券公布的數(shù)據(jù)，2010-2019年，電動(dòng)自行車行業(yè)產(chǎn)量復(fù)合增速僅2%；而在2019-2023年，復(fù)合增速將達(dá)到15%，行業(yè)規(guī)模也將從500億元翻倍到1000億元以上。

2020年，突如其來的疫情更是自上而下地砸碎了電動(dòng)自行車行業(yè)的天花板。但與此形成鮮明對(duì)比的是電動(dòng)自行車行業(yè)較低的毛利率，以及愛瑪科技更低于同行的毛利率和研發(fā)投入。

據(jù)招股書顯示，愛瑪科技2018年、2019年與2020年的營業(yè)收入分別約為89.90億元、104.24億元和129.05億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.92億元、5.10億元和5.14億元。

由此來看，愛瑪科技的營收規(guī)模持續(xù)保持增長，但凈利潤增長速度則在2020年出現(xiàn)了大幅下滑，同比2019年僅增加了0.7%。

截至2021年第一季度末，愛瑪科技的資產(chǎn)總額為98.93億元，負(fù)債總額為71.05億元，歸屬母公司股東權(quán)益為27.82億元。2021年第一季度，愛瑪科技的營收為31.28億元，凈利潤為1.53億元。

對(duì)比之下，愛瑪科技的營收規(guī)模超過新日股份、小牛電動(dòng)，但和雅迪控股還存在相當(dāng)?shù)牟罹唷?/strong>