作者 | 王叁

編輯 | 杜仲

來源 | 觀潮新消費(fèi)（ID：TideSight）

3月28日，小米SU7首車上市的同一天，縱目科技正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市。

成立于2013年的縱目科技，不但是小米進(jìn)軍造車后第一批投資押注的企業(yè)之一，也是國內(nèi)頭部車企的技術(shù)供應(yīng)商之一。

2021年3月，雷軍在小米春季發(fā)布會(huì)上官宣造車，隨后只用了2個(gè)月的時(shí)間就完成了對于縱目科技的投資。彼時(shí)，距離縱目科技于新三板摘牌已經(jīng)過去了三年時(shí)間，在持續(xù)積累技術(shù)、客戶與資本后，縱目科技已經(jīng)開始將目光瞄準(zhǔn)科創(chuàng)板。

如今，縱目科技轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，三闖資本市場，縱目科技能否如愿上市？

國產(chǎn)“第五”

據(jù)招股書介紹，縱目科技是一家ADAS（高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)）解決方案提供商。招股書中提到，縱目科技提供全面自動(dòng)駕駛功能的解決方案，也開發(fā)自動(dòng)駕駛能源服務(wù)機(jī)器人。

縱目科技以一串亮眼的數(shù)據(jù)自證身份。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，在中國乘用車ADAS解決方案市場中，按2022年銷售收入計(jì)，縱目科技在總部位于中國內(nèi)地的供應(yīng)商中排名第五，市場份額1.0%；在中國乘用車自動(dòng)泊車解決方案市場中排名第二，市場份額4.9%；在中國乘用車APA泊車解決方案市場中排名第一，市場份額5.6%。

縱目科技自成立以來就聚焦于開發(fā)支撐L0至L4級(jí)功能的全棧自動(dòng)駕駛技術(shù)?？v目科技在招股書中表示，堅(jiān)信L4級(jí)自動(dòng)駕駛標(biāo)志著下一個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，該公司全棧式自動(dòng)駕駛能力涵蓋核心人工智能算法、車規(guī)級(jí)軟件及硬件設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理和內(nèi)部生產(chǎn)。

而自動(dòng)駕駛解決方案的全球市場規(guī)模已經(jīng)突破2000億，中國市場也以領(lǐng)先于全球的增速?zèng)_擊千億規(guī)模。

（來源：縱目科技招股書）

不過，排名與市場份額的較大反差，顯示出自動(dòng)駕駛解決方案仍是一個(gè)相對分散化的市場，在車企開城競賽與全棧自研的趨勢中，供應(yīng)商之間的競爭與合作也愈發(fā)激烈。

（來源：縱目科技招股書）

實(shí)際上，在中國ADAS解決方案市場上，外企前五的市場份額已經(jīng)達(dá)到68.5%。

自動(dòng)駕駛賽道并非短周期賽道，巨大且持續(xù)的研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為收益的周期相對較長，復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中遍布科技巨頭與創(chuàng)業(yè)企業(yè)，營收規(guī)模本就不大的縱目科技目前仍處于虧損狀態(tài)。

招股書顯示，2021年—2023年，縱目科技的營業(yè)收入分別為2.25億、4.69億和4.98億元，相應(yīng)期間的凈虧損分別為4.34億、5.88億和5.64億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為3.82億元、4.77億元和5.16億元。

（來源：縱目科技招股書）

從近三年的業(yè)績來看，縱目科技面臨兩個(gè)難題，一是營收規(guī)模較小且增速放緩，二是凈虧損偏高且持續(xù)增長。

盡管市場規(guī)模展望千億，但縱目科技的落地產(chǎn)品聚焦于自動(dòng)泊車相關(guān)技術(shù)，因此營收規(guī)模不高。

而對于虧損，縱目科技在招股書中提及了以下因素：智能駕駛產(chǎn)品和解決方案的原材料和硬件元件采購產(chǎn)生了大量銷售成本；于往績記錄期間，該公司產(chǎn)生了大量研發(fā)費(fèi)用，以建立和保持市場領(lǐng)導(dǎo)地位、增加收入和實(shí)現(xiàn)盈利。

通俗易懂地解釋，就是芯片太貴，行業(yè)太卷。

比如，縱目科技在2021年和2022年以相對較高的價(jià)格購買了半導(dǎo)體芯片，導(dǎo)致存貨減值撥備增加，但也是保證了2022年的芯片荒期間的穩(wěn)定生產(chǎn)。

2021年—2023年，縱目科技的毛利分別為-2.01億元、-1.63億元和1.73億元，毛利率分別為-8.9%、-3.5%和3.5%，于2023年實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

大額的研發(fā)支出是拖累利潤的關(guān)鍵。2021年—2023年，縱目科技的研發(fā)支出分別為2.72億元、3.35億元、3.68億元，三年累計(jì)研發(fā)投入9.75億元，占營收總額的61.5%。

縱目科技主要收入來源是智能駕駛產(chǎn)品和解決方案的銷售。2021年—2023年，縱目科技智能駕駛產(chǎn)品及解決方案的收入分別為2.06億元、4.25億元和4.58億元，在營收中的占比分別為91.3%、90.5%和92.0%。

（來源：縱目科技招股書）

盡管虧損持續(xù)增長，但縱目科技的產(chǎn)品已經(jīng)成為活水之源，這是持續(xù)研發(fā)的保障，也是縱目科技沖擊資本市場的底氣。

縱目科技在招股書中用標(biāo)黑加粗的字體強(qiáng)調(diào)，“我們于往績記錄期間產(chǎn)生毛損、經(jīng)營虧損及凈虧損，近期內(nèi)可能無法實(shí)現(xiàn)或持續(xù)保持盈利。”

這也勾畫出復(fù)合年均增長率22.6%的自動(dòng)駕駛解決方案市場的現(xiàn)狀：持續(xù)的研發(fā)投入是贏在未來的必要不充分條件。

三個(gè)“看好”

2012年，中國已經(jīng)是全球最大的汽車市場，但由于缺乏核心技術(shù)，只能看著ADAS、自動(dòng)駕駛等智能化技術(shù)從硅谷的實(shí)驗(yàn)室走向應(yīng)用端。敏銳地捕捉到國內(nèi)汽車電子行業(yè)的崛起勢頭后，在海外汽車電子行業(yè)工作多年的唐銳決定回國創(chuàng)業(yè)。

唐銳本碩皆就讀于清華大學(xué)電子工程專業(yè)，2000年畢業(yè)后進(jìn)入掌微電子（Centrality Communications），以創(chuàng)始工程師的身份創(chuàng)建了掌微電子的核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并于2008年作為核心管理層成員之一完成了掌微和美國SiRF公司的并購事宜。

此后，唐銳加入CSR半導(dǎo)體（英國半導(dǎo)體制造商，全稱：Cambridge Silicon Radio），擔(dān)任全球資深研發(fā)總監(jiān)，管理CSR全球工程團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)的半導(dǎo)體及軟件業(yè)務(wù)年?duì)I收2億美元，研發(fā)了多款汽車電子芯片和軟件產(chǎn)品。

2013年1月，唐銳創(chuàng)立縱目科技（上海）股份有限公司。在接受君聯(lián)資本的訪談時(shí)，唐銳曾提到，“當(dāng)時(shí)國內(nèi)對于ADAS的理解還處于一個(gè)很模糊的狀態(tài)?！?

在唐銳看來，ADAS的本質(zhì)是用傳感器和攝像頭感知周圍的世界。成立之初的縱目科技從環(huán)視ADAS的算法和相關(guān)軟件切入，在同一硬件平臺(tái)上集成了3D全景泊車、車道偏離預(yù)警等多種功能，于2015年底完成了前裝市場出貨，扮演起主機(jī)廠二級(jí)供應(yīng)商的角色。

2016年，縱目科技拿到了吉利博越2016款的供應(yīng)訂單，憑借訂單的資金活水積累起生產(chǎn)制造能力，為后續(xù)的研發(fā)打下了基礎(chǔ)。

與此同時(shí)，國內(nèi)造車新勢力如雨后春筍般涌現(xiàn)，汽車行業(yè)的智能化研發(fā)被視為下一個(gè)風(fēng)口。ADAS向L2-L4級(jí)別自動(dòng)駕駛技術(shù)邁進(jìn)，縱目科技也確定了下一步的研發(fā)路線，從輔助駕駛環(huán)視系統(tǒng)，到自動(dòng)泊車環(huán)視系統(tǒng)，再到自主泊車環(huán)視系統(tǒng)，最終實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛技術(shù)的落地。

唐銳曾提到，由于中國城市化建設(shè)仍然在持續(xù)，諸如堵車、停車難等問題隨處可見。所以，在中國，低速的場景非常關(guān)鍵。

2017年底，縱目科技推出基于環(huán)視攝像頭的“車－云－移動(dòng)端”一體設(shè)計(jì)的自主代客泊車系統(tǒng)——Drop’nGo。目前，Drop’nGo平臺(tái)已更新至第三代，能夠在乘用車上提供高達(dá)L2+級(jí)的全面智能泊車功能。

在聚焦技術(shù)路線的過程中，縱目科技研發(fā)了高清攝像頭、毫米波雷達(dá)和超聲波傳感器等智能駕駛傳感器產(chǎn)品，并自建產(chǎn)線和供應(yīng)鏈，由主機(jī)廠二級(jí)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型成為主機(jī)廠一級(jí)供應(yīng)商。

（來源：縱目科技招股書）

縱目科技用十余年的時(shí)間逐步完成了技術(shù)研發(fā)，并成為頭部ADAS解決方案供應(yīng)商，離不開三個(gè)“看好”。

一是資本看好。

據(jù)招股書，IPO前，縱目科技累計(jì)完成了9輪融資，累計(jì)獲得認(rèn)購金額達(dá)22.47億元。

2021年6月，縱目科技宣布完成累計(jì)金額1.9億美元D輪融資。其中，D3輪由湖北小米領(lǐng)投，跟投方包括國內(nèi)多個(gè)知名投資機(jī)構(gòu)復(fù)星創(chuàng)富、朗泰資本、上?？苿?chuàng)、興業(yè)銀行以及戰(zhàn)略投資方長安汽車、科博達(dá)投資等。

資料顯示，湖北小米的普通合伙人為湖北小米長江產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司，后者的大股東為小米產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司。小米產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司最終由小米科技有限責(zé)任公司全資擁有，而后者的實(shí)控人為雷軍。

這讓縱目科技成為小米宣布造車后的首批投資企業(yè)之一，也是小米開始造車后投資的首家自動(dòng)駕駛服務(wù)商。當(dāng)時(shí)，縱目科技便直言：通過本次投資，有望在小米智能場景應(yīng)用領(lǐng)域展開多維度合作。

2022年3月，縱目科技完成近9億元E輪融資，估值超過90億元。

在最新的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，香港縱目是公司最大的股東，持有22.17%的股份；唐銳及其母親李曉靈作為一致行動(dòng)人，通過多個(gè)實(shí)體控制著公司33.3%的股份；小米集團(tuán)是第五大股東，持股比例4.73%。

二是客戶看好。

縱目科技在招股書中提到，截至2023年12月31日，AVM解決方案已實(shí)施于主要OEM（包括上汽集團(tuán)、吉利汽車及理想汽車）的23個(gè)車型；APA解決方案已部署于OEM（包括中國一汽、北汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車、長安汽車和賽力斯汽車）的24個(gè)車型；AVP解決方案已在紅旗E-HS9車型實(shí)現(xiàn)裝載。

（來源：縱目科技官網(wǎng)）

按照招股書的說法，縱目科技已經(jīng)“建立起廣泛的業(yè)務(wù)伙伴網(wǎng)絡(luò)，其中包括2022年中國銷量排名前十的所有OEM及多家其他中國主要新能源汽車品牌。”

三是清華看好。

縱目科技與清華大學(xué)的淵源不僅限于創(chuàng)始人的求學(xué)經(jīng)歷。作為一家聚焦于技術(shù)研發(fā)的企業(yè)，縱目科技對于研發(fā)團(tuán)隊(duì)的要求很高，與清華大學(xué)在技術(shù)研發(fā)與團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面有很深的羈絆。

2023年5月，縱目科技與清華大學(xué)聯(lián)合成立了智能輔助駕駛系統(tǒng)聯(lián)合研究中心。正如招股書中所言，“我們與清華大學(xué)合作，致力于建立聯(lián)合研究中心，開展輔助駕駛關(guān)鍵技術(shù)應(yīng)用的研發(fā)活動(dòng)。合作產(chǎn)生的所有專利由清華大學(xué)與我們共同擁有，而大學(xué)有權(quán)無償使用這些專利?！?

實(shí)際上，清華系是國內(nèi)自動(dòng)駕駛研究與應(yīng)用領(lǐng)域最璀璨的明珠，小鵬汽車、小馬智行、地平線、文遠(yuǎn)知行等多家相關(guān)企業(yè)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)都有清華背景。

2023年4月，縱目科技宣布與地平線、輕舟智航、天準(zhǔn)科技、芯馳科技、加特蘭微電子等公司組成“智駕生態(tài)圈”，其中多家企業(yè)創(chuàng)始人出自清華。

在新造車領(lǐng)域，參加一次校友會(huì)就能打通產(chǎn)業(yè)鏈的傳聞并非空穴來風(fēng)，研究型與管理型人才回流國內(nèi)，是中國科技創(chuàng)新企業(yè)全面崛起的關(guān)鍵因素之一。

三個(gè)“依賴”

盡管被多方看好，但縱目科技的上市之路并不順利。

2017年1月，縱目科技曾在新三板掛牌，但“考慮到當(dāng)時(shí)發(fā)展階段的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略以及合規(guī)成本，我們調(diào)整了未來的發(fā)展戰(zhàn)略”，縱目科技于同年12月11日摘牌，掛牌未滿一年。

2022年11月，縱目科技申請于上海證券交易所科創(chuàng)板上市，擬募資20億元，但又“鑒于發(fā)展戰(zhàn)略等原因”，于2023年9月撤回了A股上市申請。

如今，縱目科技選擇放棄科創(chuàng)板，向港交所發(fā)起沖刺，這已是縱目科技第三次沖擊資本市場。

除了自動(dòng)駕駛行業(yè)的獨(dú)特性，縱目科技當(dāng)前的難點(diǎn)也可以總結(jié)為三個(gè)“依賴”。

其一，依賴大客戶。

2021年—2023年，縱目科技來自五大客戶的收入分別為1.63億元、4.17億元及4.64億元，占同期總收入的72.5%、88.7%及93.0%，其中來自最大客戶的收入占比分別為28.5%、50.0%和43.8%。

2023年，縱目科技前五大客戶分別是理想汽車、賽力斯、長安汽車、嵐圖汽車和一汽集團(tuán)。

（來源：縱目科技招股書）

縱目科技坦言，無法保證現(xiàn)有客戶將維持與我們的合作關(guān)系、保持其業(yè)務(wù)水平或保有其市場地位及聲譽(yù)。在我們的產(chǎn)品成本或性能不滿足客戶期望，或我們的聲譽(yù)或與一個(gè)或多個(gè)主要客戶的關(guān)系因任何原因受損的情況下，我們可能失去與該等客戶的未來業(yè)務(wù)，并因此對我們產(chǎn)生收入的能力造成不利影響。

其二，依賴供應(yīng)商。

除客戶集中度較高外，縱目科技的供應(yīng)商集中度也偏高。2021年—2023年，縱目科技向其五大供應(yīng)商的采購額分別為1.76億元、3.08億元和2.05億元，分別占同期采購總額的44.6%、58.7%和64.8%，同樣呈現(xiàn)上升趨勢。

（來源：縱目科技招股書）

其三，依賴外部資金。

招股書顯示，2021年—2023年，縱目科技的經(jīng)營現(xiàn)金凈流出分別為4.76億元、5.88億元和4.12億元，短期借款從1.13億元上升至4.80億元，長期借款從2170.3萬元上升至2.04億元。

作為國內(nèi)ADAS解決方案頭部企業(yè)之一，縱目科技在上市之前已經(jīng)證明了自身的融資能力，但經(jīng)營的持久力才是資本市場更為看重的特質(zhì)。

不過，3年累計(jì)虧損175億元、創(chuàng)業(yè)9年累計(jì)融資11輪、投后估值超過600億元的自動(dòng)駕駛獨(dú)角獸地平線于近期向港交所遞交招股書；3年虧近百億的黑芝麻智能也更新了招股書，繼續(xù)沖擊港股“自動(dòng)駕駛芯片第一股”。

自動(dòng)駕駛企業(yè)接連沖擊港交所，或許能在一定程度上扭轉(zhuǎn)市場對于行業(yè)的認(rèn)知。

此外，縱目科技也在尋找第二曲線。

2024年1月，縱目科技成立子公司蠶叢機(jī)器人，并推出低速全自動(dòng)駕駛充電機(jī)器人FlashBot閃電寶，拓展自動(dòng)駕駛細(xì)分領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)。

唐銳表示，“通過結(jié)合自動(dòng)駕駛和儲(chǔ)能技術(shù)，蠶叢機(jī)器人正在構(gòu)建一個(gè)高彈性的移動(dòng)能源網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)更大時(shí)空范圍內(nèi)的能量交易?！?

據(jù)介紹，F(xiàn)lashBot閃電寶是一款L4級(jí)自動(dòng)駕駛新能源機(jī)器人，可在園區(qū)、停車場等封閉場地，為新能源汽車提供智能充電服務(wù)。

也就是一個(gè)搭載了自動(dòng)駕駛技術(shù)的汽車充電寶。

招股書中提到，第一代FlashBot配備104 kWh儲(chǔ)電量，是全球開發(fā)的所有L4級(jí)自動(dòng)駕駛能源服務(wù)機(jī)器人中擁有最高儲(chǔ)電量的機(jī)器人之一。

（來源：縱目科技招股書）

實(shí)際上，在正式發(fā)布充電機(jī)器人之前，縱目科技就已經(jīng)在探索能源業(yè)務(wù)。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2021—2023年，縱目科技來自新能源汽車無線充電設(shè)備及配件的銷售收入分別為12.9萬元、1135.7萬元和43.7萬元。

盡管占比還不高，但充電服務(wù)切中了汽車電動(dòng)化的痛點(diǎn)，研發(fā)與運(yùn)營成本更低，也有利于激活客戶資源。

而縱觀招股書全文，相比于沖刺科創(chuàng)板，轉(zhuǎn)道港股的縱目科技將更多的篇幅留給了產(chǎn)品，既體現(xiàn)出技術(shù)落地的進(jìn)度，也表明縱目科技對于資本市場更成熟的認(rèn)知。

結(jié)語

智能手機(jī)與智能家居之后，汽車是科技與消費(fèi)的最佳結(jié)合點(diǎn)，汽車智能化的市場需求打通了消費(fèi)增長的瓶頸，為國內(nèi)技術(shù)型企業(yè)的研發(fā)提供了足夠的動(dòng)能與支撐，堪稱科技國潮之艏。

在全球最大的汽車消費(fèi)市場上，國產(chǎn)汽車已經(jīng)全面崛起并反向出海，國內(nèi)供應(yīng)鏈也不再局限于加工制造，中國創(chuàng)企迅速完成了頂尖技術(shù)的國產(chǎn)替代，盡管與Mobileye等國際巨頭尚有差距，但以技術(shù)封鎖中國產(chǎn)業(yè)的歷史已經(jīng)遠(yuǎn)去。

在這樣的時(shí)代背景下，縱目科技再次踏上了IPO的征途，為國產(chǎn)自動(dòng)駕駛技術(shù)多點(diǎn)開花的格局添磚加瓦。