作者：A股頻道

來源：節(jié)點財經(jīng)

“不賣了！不賣了！”，沃森生物終于“服軟”了。

12月21日晚，沃森生物發(fā)布公告，宣布臨時股東大會審議通過了《關(guān)于放棄上海澤潤生物科技有限公司股權(quán)優(yōu)先購買權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，逾8成出席會議有表決權(quán)的中小股東表決結(jié)果為“同意”。

至此，轟轟烈烈的“賤賣門”終于畫上句號。這讓沃森生物暴跌20%的股價稍稍回溫，從徘徊在36元/股左右，漲到了21日收盤的39.44元/股。

圖片來源：東方財富網(wǎng)

回顧這場“賤賣門”的來龍去脈：12月5日，沃森生物宣布轉(zhuǎn)讓控股子公司上海澤潤部分股權(quán)，并為其引入投資方。

消息一出，當日投資者即反應激烈，在電話會議上靈魂發(fā)問：“你們這么操作，不怕因果報應嗎？”這個擲地有聲的反問句一針見血，迅速出現(xiàn)在各大媒體標題中。

轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)，為何會引發(fā)如此強烈的情緒反彈？這是因為這個時間點實在太巧合——正是上海澤潤的二價HPV疫苗研發(fā)完成、即將上市的當口。因此，沃森生物這個舉動也被調(diào)侃為“賣掉了即將下金蛋的雞”。

沃森生物宣布這個消息的時候恰逢周末，周一開市，資本市場反應迅速，截至當日收盤，沃森生物股價暴跌20%，報36.53元，公司市值為563.82億元，僅一天就蒸發(fā)超140億元。

沃森生物“賣子”的邏輯究竟是什么？背后是否存在盤根錯節(jié)的利益關(guān)系？上海澤潤手握的HPV疫苗真的具有那么大的市場前景嗎？

01 上海澤潤能成為第二個萬泰生物嗎？

沃森生物是一家疫苗巨頭，主營肺炎、腦膜炎、百白破等多款疫苗，在前些年，沃森生物曾有過業(yè)務多元化的嘗試，布局血制品、單抗藥物，但都并不成功，這些業(yè)務板塊也先后被出售。

上海澤潤則是沃森生物進軍HPV疫苗市場的一次布局。2013年1月，沃森生物出資2.65億元，收購了上海澤潤 40.6%的股權(quán)并增資,交易完成后,沃森生物持有上海澤潤 50.7%的股權(quán)。

收購的時候，上海澤潤已成立10年，經(jīng)營狀況不善，只有一款甲肝滅活疫苗上市，二價HPV疫苗剛完成Ⅰ期臨床。如今，這款二價HPV疫苗的Ⅲ期臨床已經(jīng)完成，距離上市只差“臨門一腳”，沃森生物卻突然要以35億元估值轉(zhuǎn)讓股權(quán)，投資者的憤怒與不解可想而知。

35億元估值低不低？投資者認為，對標同樣手握二價HPV疫苗產(chǎn)品的上市企業(yè)，萬泰生物目前的估值是816億元，相差了20倍不止。

更不要提上海澤潤除了這款二價HPV疫苗，九價HPV疫苗、重組手足口病疫苗（EV71 疫苗）也已經(jīng)進入Ⅰ期臨床，未來有望步入收獲期。

那么，這真的是“賤賣”嗎？上海澤潤能成為第二個萬泰生物嗎？

我們先來看一看HPV疫苗的市場前景。自2017年獲批上市后，國內(nèi)HPV疫苗批簽發(fā)量逐年快速增長，甚至還曾出現(xiàn)“一針難求”，爭相赴港打疫苗的盛況。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月17日，今年的批簽發(fā)量達到1240.41萬瓶/支，2017-2020年，復合增長率達到104%。

不過，HPV疫苗又分為二價、四價、九價，“價”代表著疫苗可預防的病毒種類，價數(shù)越多，可以預防的HPV病毒類型越多。目前，市場主要被四價與九價HPV疫苗占領(lǐng)，二價HPV疫苗的市場占比在走低，從2017年的76%降至2020年的不足21%。

萬泰生物在今年4月獲批上市的正是二價HPV疫苗，此前二價只有海外巨頭GSK生產(chǎn)，可以說萬泰生物這款疫苗是首款國產(chǎn)HPV疫苗，打破了國外的壟斷。憑借親民的價格，萬泰生物一舉搶下了大部分的市場份額。天風證券研報數(shù)據(jù)顯示，2020Q3，二價HPV疫苗批簽發(fā)約151萬支，其中GSK37萬支，占比 24.5%，萬泰生物114萬支，占比 75.5%。

數(shù)據(jù)來源：天風證券研報

萬泰生物2020年半年報顯示，僅試銷兩個月，這款二價HPV疫苗就實現(xiàn)營收0.76億元，萬泰生物股價也一飛沖天，年內(nèi)收獲連續(xù)26個漲停，截至12月18日，市值已超880億元。

值得注意的是，此前，上海澤潤才是被認為最有希望拿下“首個國產(chǎn)”二價HPV疫苗的人，如今被萬泰生物搶先，已經(jīng)失去了在二價領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，四價、九價HPV疫苗的迅猛攻勢也讓二價疫苗后續(xù)銷量增長乏力。

與此同時，還有一批“后來者”正在虎視眈眈，比如康樂衛(wèi)士的三價HPV疫苗、國藥北京所和成都所的四價HPV疫苗、默沙東九價HPV疫苗的年齡段拓展都已獲得III期臨床批件或啟動III期臨床。

圖片來源：沃森生物回復深交所創(chuàng)業(yè)板關(guān)注函的公告

二價HPV疫苗已失先機，預期增量有限，九價HPV疫苗仍需要大量研發(fā)投入，這或許是本次沃森生物計劃“賣子”的考慮之一。

沃森生物董事長李云春坦言：“二價和九價（HPV疫苗）如果我們要繼續(xù)研究和實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，針對國內(nèi)和國際的競爭格局，我們最少還要投10-15個億。”因此，公司才擬通過轉(zhuǎn)讓上海澤潤32.6%股權(quán)及增資的形式，引入戰(zhàn)略投資者。

02 失去HPV疫苗光環(huán)的沃森還有什么？

那么，除去上海澤潤的HPV疫苗，沃森生物還有哪些新故事可以講？

一是今年3月份剛上市的13價肺炎結(jié)合疫苗，沃森生物稱這款疫苗“正處于市場份額與經(jīng)營業(yè)績快速爬升的關(guān)鍵階段，公司集中資源、加大投入促進銷售增長是重中之重”。

這款肺炎疫苗與萬泰生物的二價HPV疫苗一樣，都屬于“國內(nèi)首個”，因此表現(xiàn)優(yōu)異。天風證券研報顯示，該疫苗已完成了29個省、直轄市、自治區(qū)的省級平臺準入，并實現(xiàn)了大多數(shù)省份開針接種，預計將在今年第四季度加速放量增長。

對比海外藥企輝瑞的13價肺炎結(jié)合疫苗，沃森生物的價格更低（598-556元/劑）、接種年齡層更廣泛（6周齡-5周歲），接種劑次更少。天風證券研報數(shù)據(jù)顯示，2020Q3，13價肺炎疫苗批簽發(fā)330萬劑，同比大幅增長177%，其中輝瑞批簽發(fā)約 119 萬劑，占比 36%；沃森生物批簽發(fā)約211萬劑，占比達 64%。

數(shù)據(jù)來源：天風證券研報

這款疫苗為沃森生物的三季報增色不少。三季報顯示，沃森生物第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 9.93億（+234.49%），扣非歸母凈利潤3.75億（+1032.98%），最重要的原因就是13價肺炎結(jié)合疫苗銷售順利，貢獻增量。

數(shù)據(jù)來源：沃森生物Q3財報

除了肺炎疫苗，沃森生物還表示后續(xù)會持續(xù)發(fā)力mRNA疫苗領(lǐng)域。

今年，mRNA疫苗可謂“大名鼎鼎”，已在多國獲批上市的輝瑞新冠疫苗，以及正準備上市的Moderna的新冠疫苗，均屬于這種技術(shù)路徑，保護率在90%以上。

mRNA是最新的三代疫苗技術(shù)，將編碼病毒S蛋白的RNA注入人體，利用人體細胞直接表達抗原蛋白，從而刺激人體產(chǎn)生免疫反應。簡單來說，注射此類疫苗，就像輸入一張圖紙，把人體作為疫苗車間，在體內(nèi)生產(chǎn)，這張圖紙還可以在人體外簡單拷貝且不走樣，所以具有研發(fā)快，成本低，制備周期短等優(yōu)勢。

圖片來源：天風證券研報

此前，mRNA疫苗僅停留在研發(fā)階段，未獲批臨床，這次輝瑞的新冠疫苗獲批上市，意味著這種新興的三代疫苗技術(shù)邁出了一大步，疫情下的快速審批也是縮短相關(guān)技術(shù)標準制定、審批流程的空前良機。

因此來看，沃森生物的這個發(fā)力點也是國內(nèi)疫苗巨頭們的普遍選擇，不過，高昂的研發(fā)投入與時間成本不可避免，且無法排除研發(fā)失敗的風險。

03 “高買低賣”隱秘往事

這樣來看，沃森生物轉(zhuǎn)讓上海潤澤股權(quán)的理由，似乎顯得“理直氣壯”。

但真的是這樣嗎？太陽底下無新事，有投資者扒了扒沃森生物的隱秘往事，從這些故事里，我們似乎能窺見某些有趣的相似性。

最典型的一個例子是嘉和生物。2013年，沃森生物花2.91億元收購嘉和生物63.6%的股權(quán)。沃森生物稱，就是看中了嘉和生物“在單抗藥物研發(fā)方面居于國內(nèi)同行先進水平”。

2015年，沃森生物再次以8500萬元收購了嘉和生物8.4%的股份，將持股比例進一步提升至71.96%。

又過了兩三年，投入了大量研發(fā)費用，嘉和生物的收獲期終于到了，有8個自有品種進入臨床試驗研究階段，其中3個品種已處于三期臨床研究階段，有望在未來幾年陸續(xù)獲批上市。

就在這個時候，沃森生物卻決定轉(zhuǎn)讓嘉和生物的股權(quán)。2018年6月，沃森生物向一家香港公司HH CT轉(zhuǎn)讓嘉和生物注冊資本近1.85億元對應的股權(quán)，按照嘉和生物整體34.7億元的估值，此次對應的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價近13.12億元。同時，HH CT還向嘉和生物增資2.9億元。HH CT的背后是高瓴資本。

沃森生物這筆買賣并不虧，但與嘉和生物上市后的收益相比就有些遜色：今年10月，嘉和生物登陸港交所，發(fā)行價為24港元/股，收盤上漲16.46%，市值134億港元。彼時，沃森生物持股比例約8.60%，為公司第三大股東。

除了“低賣”，還有“高買”。

2013年7月，沃森生物以7.63億元收購了三家疫苗流通企業(yè)100%股權(quán)，分別是以3億元收購的寧波普諾，以1.63億元收購的莆田圣泰，以3億元收購的山東實杰。較凈資產(chǎn)賬面值增值率分別為847%、1102%和860%，照此計算，溢價分別為8.5倍、11倍和8.6倍。

數(shù)據(jù)來源：沃森生物公告

沃森生物2013年年報顯示，由于支付溢價，這三筆交易造成了公司商譽較年初增加了5.98億元。

2014年11月，沃森生物又以3.5億元收購了重慶倍寧100%股權(quán)。收購之后，沃森生物將這四家企業(yè)進行了整合，把寧波普諾、莆田圣泰、重慶倍寧全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了山東實杰。

值得注意的是，上述四家企業(yè)都有一個共同的股東——隆臣投資，持股比例均為51%，并且?guī)缀醵际?012年末至2013年初，突擊入股成為股東。

也就是說，隆臣投資前腳剛買下這幾家公司51%的股權(quán)，后腳就轉(zhuǎn)手賣給了沃森生物，且獲利頗豐。根據(jù)沃森生物公布的多份收購公告，隆臣投資在寧波普諾出資306萬元，在山東實杰出資510萬元，轉(zhuǎn)手就分別賣了1.53億元；在莆田圣泰出資261.18萬元，賣了8287.5萬元；在重慶倍寧出資255萬元，賣了1.79億元。

圖片來源：沃森生物公告

天眼查數(shù)據(jù)顯示，隆臣投資成立于2012年8月份，執(zhí)行事務合伙人為蘇李紅，如今已注銷。而這些高溢價“接盤”的子公司，在兩年后爆了個大雷。

2016年，山東實杰卷入山東非法經(jīng)營疫苗案，藥品經(jīng)營許可證被撤銷。當年9月，沃森生物以6.97億元，轉(zhuǎn)讓了山東實杰85%的股權(quán)，前前后后算下來，沃森生物累計虧損數(shù)億元。

資本市場是有記憶的，無怪乎這次沃森生物宣布轉(zhuǎn)讓上海澤潤，投資者的反應這么大。如今沃森生物的股價仍處于低谷?？偟膩碚f，沃森生物的13價肺炎結(jié)合疫苗仍有增量，但二價與九價HPV疫苗市場空間有限，mRNA疫苗的故事能否講好還很難說，那么，你看好這家公司嗎？

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